牛壹佰瑞银：汇丰控股列账税前盈利超预期手续费收入强劲

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　　瑞银发布研报称，汇丰控股（00005）公布截至今年6月底止上半年业绩，列账基准除税前利润158.1亿美元牛壹佰，同比跌26.7%。瑞银指出牛壹佰，汇控早前对其持有的交通银行（03328，601328.SH）股份减记21亿美元，超出该行预期的16亿美元，其重组预算支出（6.52亿美元对4亿美元）也高于该行预期。瑞银认为牛壹佰，上述两者的价值均为“中性”。

　　该行又指出，汇控今年次季扣除重要项目的列账税前盈利（PBT）为91.62亿美元，较公司预期高10%。收入高5%，银行净利息收入（NII）高2%，手续费及其他收入高11%，营运支出符合预期，拨备前利润增加10%。减值损失较市场预期高12%，特别是香港商业地产（CRE）的4亿美元支出费用。贷款和存款按季增长3%至4%，受英镑强势助力。普通股权一级资本充足率（CET1）为14.6%，符合预期，30亿美元（市值1.1%）的股票回购计划，与瑞银估计的25亿美元及市场共识的27.5亿美元相比。股息每股10美分，符合预期。

　　瑞银表示，汇控除预计2025财年预期信贷损失（ECL）略高外，维持2025年指引不变，包括银行净利息收入420亿美元（市场共识420.4亿美元）；目标成本同比增长3%，约333亿美元（市场共识333亿美元）；贷款损失约40个基点（原30至40个基点，共识约40个基点）；扣除重要项目的的每年平均有形股本回报率（ROTE）在2025、2026及2027财年均为中十位数（市场共识15.5%、15%、15.5%）；普通股权一级资本充足率中期维持在14%至14.5%（2025、2026年市场共识分别为14.5%、14.4%）；50%股息支付比率。汇控维持其中期目标，财富管理费用及其他收入以双位数年均复合增长率（中期）增长，贷款以中单位数年均复合增长率（中长期）增长。

　　该行表示，在业绩公布前与投资者交谈，他们担忧香港房地产信贷拨备，以及汇控能否维持2025财年420亿美元的银行净利息收入指引。瑞银指出，实际上，更高的贷款损失预期并不低于市场共识，尽管因HIBOR曲线走弱调整了银行净利息收入展望，但净利息收入指引得以维持（瑞银认为英镑及存款增长为抵消因素）。虽然较高的贷款损失使香港2025年第二季税前利润与该行估计一致，但该行认为，当地非利息收入（高22%或1.82亿美元）及企业与投资银行业务（高3%，1.1亿美元）的强劲表现对整体展望构成正面影响。

　　瑞银估计，汇控现估值相当于以2026财年预测市盈率9.5倍，相比渣打集团（02888）8.8倍，股息收益率5%，净有形资产1.4倍，对应2026财年预测ROTE14.6%。